?北京產權交易所近日公告顯示，長城人壽股東擬轉讓100萬股股份，轉讓底價80萬元，折合每股僅0.8元。按該價格測算，對應股權估值僅為賬面凈值的62%（以長城人壽最新經審計凈資產為基準），這意味著公司估值已經跌破1。
據知情人士表示，目前已經出現潛在受讓方，北京詠明和科技有限公司（下稱“詠明和科技”）的參與尤為值得關注，其資本實力與交易標的規模的匹配度問題已進入機構投資者的研判視野。
8毛錢掛牌的100萬股：小買家現身引發市場疑慮
據水滴信用工商信息顯示，北京詠明和科技有限公司成立于2011年1月21日，最新核準日期為2025年2月28日，目前處于存續狀態。從核心運營指標看，其注冊資本與實繳資本均為500萬元，企業類型為自然人獨資有限責任公司，參保人數僅3人。這一人員配置與其宣稱的“科技服務”定位存在明顯偏差——據企查查2024年行業報告顯示，國內同類型科技服務企業平均參保人數為12人，人員規模差距反映出其實際運營能力可能受限。該公司登記機關為
從經營范圍的商業邏輯分析，詠明和科技的業務覆蓋呈現“輕資產運營”特征，具體包括技術服務、開發、咨詢等科技類業務，以及企業管理咨詢、非居住房地產租賃等配套服務。細分來看，技術服務板塊雖涵蓋軟件研發等領域，但500萬元實繳資本難以支撐規模化研發投入；非居住房地產租賃業務與保險股權收購缺乏業務協同性，且該業務在其2023年公示年報中未體現營收貢獻。需注意的是，該公司500萬元注冊資本僅為擬收購股權對應金額（80萬元）的6.25倍，資本覆蓋能力顯著不足。這種跨界資本動作與自身資源稟賦的錯配，已引發市場對其資金來源及交易真實目的的深度研判。
根據《保險公司股權管理辦法》，保險公司股東需滿足凈資產不低于2億元、財務狀況良好、無重大違法違規記錄等硬性要求，北京詠明和科技顯然難以達標。此次若北京詠明和科技成功接盤，可能引發其他股東跟風拋售。
目前長城人壽21家股東中，多家股東構成一致行動人關系，實際控制權相對集中。而一旦交易因資質問題失敗，則可能迫使急于退出的股東以更低價格拋售，進一步打壓本已低迷的公司估值。
九年五度“破凈”：輸血式增長難掩經營困境
長城人壽的估值低迷并非偶然。數據顯示，過去9年中，公司有5年每股凈資產跌破1元。2016年至2024年，每股凈資產分別為0.786元、1.245元、0.958元、0.986元、1.025元、1.034元、0.863元、0.922元和1.175元。值得注意的是，2017年、2023年和2024年末凈資產回升均依賴外部增資輸血，而非內生增長。
公司資本結構脆弱性在償付能力指標上暴露無遺。核心償付能力溢額已連續三年為負值，2022年為-12.61億元、2023年為-8.91億元、2024年為-6.58億元，2025年一季度仍為-5.28億元。盡管通過多次增資擴股（2017年增資約50億元，2023年和2024年分別增資）將核心償付能力充足率維持在監管底線以上，但94.83%的水平（2025年一季度）仍顯著低于行業平均。
盈利能力的波動性更凸顯經營不善的問題。2016年至2023年，公司凈利潤分別為-5.19億元、-7.23億元、-15.93億元、0.92億元、1.35億元、1.49億元、0.99億元、-3.67億元，累計虧損達27.27億元。2024年雖實現扭虧為盈（凈利潤5.24億元），但四季度單季仍虧損2.06億元，且盈利主要依賴投資收益（同比增長106%至42.62億元）而非保險主業。
基于種種原因，長城人壽股權轉讓市場早已陷入“有價無市”的尷尬境地。2017年以來，包括涌金投資控股、完美世界、中建二局第三建筑工程、中國二十二冶集團、廈門華信元喜投資等多家股東先后嘗試轉讓股權，卻屢屢遭遇流拍。完美世界自2017年8月兩度掛牌轉讓0.27億股股權至今仍未覓得買家；中國二十二冶集團2020年以每股約2.51元的“地板價”掛牌出售0.54%股權，結果仍是無人問津。
市場人士分析，若此次0.8元/股的交易無法達成，部分股東已準備好以更低價格繼續拋售。據知情人士透露，下一步掛牌價格可能降至0.55元/股，較凈資產折價超50%。這種“割肉式”拋售若成真，將進一步打擊市場信心，形成“越賣越賤，越賤越賣”的惡性循環。
舉牌“上癮”：高風險策略難解利差損困局
面對經營困境，長城人壽管理層選擇的突圍路徑是高頻舉牌上市公司。自2023年6月至今，公司已累計舉牌至少12次，涉及秦港股份、中原高速、中國水務、大唐新能源、江南水務、城發環境、綠色動力和贛粵高速等，主要集中在環保、交通、金融、建筑等高股息率領域。
這種激進投資策略的背后，是公司產品結構導致的剛性負債成本壓力。2024年度保費收入前五名保險產品全部為“普通型”產品，這類產品保證收益較高，在低利率環境下極易形成利差損風險。年報顯示，公司存量債券規模20億元，票面利率高達5%-5.5%，若2025-2026年未行使贖回權，利率還將跳升1個百分點，年利息支出將從1.04億元增至1.24億元。
盡管舉牌策略短期內提升了投資收益（2024年長期股權投資從58.44億元升至102.27億元，增長74.98%），但長期看存在多重風險：一是資本市場波動可能侵蝕賬面收益；二是高股息策略依賴被投企業持續穩定分紅，經濟下行期中難以保證；三是資源整合與協同發展難題，若僅作為財務投資而無法實現業務協同，長期價值將大打折扣。
管理困局：股東離心與戰略迷失
長城人壽今日之困，管理層或難辭其咎。股東離心離德的現象尤為明顯——從2017年至今，超過六家股東嘗試轉讓股權未果，最新掛牌價已跌至每股0.8元，較2017年完美世界掛牌價折價近70%。股東們的集體“用腳投票”，反映出對公司前景的極度悲觀。
戰略層面，公司陷入規模與效益的兩難抉擇。2016年至2024年，保險業務收入從31.94億元飆升至260.82億元，年均復合增長率超過25%，但規模擴張未能轉化為穩定盈利，八年累計虧損27.27億元。這種“增收不增利”的模式，暴露出管理層對保險經營規律的認知偏差——過分追求規模排名，忽視價值創造。
公司治理機制也存在明顯缺陷。盡管股東數量達21家，但通過一致行動人安排，實際控制權高度集中（北京華融綜合投資、北京金昊房地產、北京金融街投資三家為一致行動人，合計持股55.16%），中小股東權益保障不足。這種治理結構既抑制了決策的多元制衡，又加劇了中小股東的退出沖動。
保險行業正經歷深刻變革，粗放增長時代已成過去。對長城人壽而言，真正的考驗不是能否持續獲得外部“補血”，而是能否建立起穩定的內生性“造血”機制。8毛錢每股的掛牌價，既是市場對公司現狀的殘酷定價，也是對管理層變革決心的最后通牒。若不從根本上扭轉經營理念和管理效能，等待長城人壽的，或許將是更多股東的折價拋售與更加嚴峻的資本困局。
