在華圖教育正忙于在香港進(jìn)行H股的發(fā)行審核和路演之際，國內(nèi)職業(yè)教育培訓(xùn)的另一家寡頭公司中公教育在資本市場也突然按下了“快進(jìn)鍵”。
11月2日，亞夏汽車發(fā)布公告稱，公司并購重組中公教育事項(xiàng)獲證監(jiān)會有條件通過，教育培訓(xùn)企業(yè)登錄A股市場終于取得重大進(jìn)展。2017年新版《民促法》出臺，民辦教育機(jī)構(gòu)可以自主選擇成為“營利性”或“非營利性”，解決了教育資產(chǎn)模糊的盈利屬性和A股盈利性要求之間的矛盾，為教育類資產(chǎn)證券化清除障礙。中公教育與華圖教育在國內(nèi)和香港各自發(fā)力、兩強(qiáng)相爭，職業(yè)教育培訓(xùn)面臨又一次洗牌。
雙寡頭壟斷之爭
在教育培訓(xùn)領(lǐng)域，科技、資本、政策、市場都在不斷驅(qū)動著教育企業(yè)的迭代發(fā)展，也不斷地加速業(yè)態(tài)的重塑融合和跨界。但就上市這件事而言，教育類公司與其他行業(yè)公司相比，顯得“大器晚成”。中公教育登錄A股無疑是一個(gè)信號，政策松綁后，涌入的資本紅利會推動行業(yè)集中度大幅提升，細(xì)分領(lǐng)域龍頭將越來越強(qiáng)勢，進(jìn)入牌桌上的門檻或?qū)⒃絹碓礁摺?/p>
根據(jù)亞夏汽車和中公教育的重組協(xié)議，中公教育承諾在2018年、2019年、2020年預(yù)測實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表范圍扣非后歸母凈利潤分別不低于9.3億元、13億元、16.5億元。三年共計(jì)凈利潤38.8億元。這意味著，中公教育僅2018年就要實(shí)現(xiàn)凈利潤88%的增長，未來三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤3倍的增長。根據(jù)光大證券關(guān)于本次交易業(yè)績對賭條款的測算，為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，中公教育在2018年、2019年及2020年的營業(yè)收入預(yù)計(jì)將分別達(dá)到64.8億元、90.7億元和115.1億元。
按證監(jiān)會《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》新規(guī)，借殼重組不得進(jìn)行配套融資。中公教育本次借殼沒有融資的同時(shí)背上高額業(yè)績對賭，為了完成目標(biāo)，中公的市場策略必將有重大調(diào)整。冬冬投資創(chuàng)始合伙人彭維斌接受《北京商報(bào)》采訪時(shí)認(rèn)為：“中公教育要想利潤增加，需要營收增加而成本減少，因此開拓線上教育有可能成為新的利潤增長點(diǎn)”。桃李資本原合伙人王文武表示：“職業(yè)教育單獨(dú)發(fā)力線上不可取，大力發(fā)展線上不僅僅是系統(tǒng)建設(shè)的問題，還需要運(yùn)營思維模式的調(diào)整”。
這種不確定性，或許會給中公教育的直接競爭對手華圖教育帶來機(jī)會。對華圖教育來說，中公教育登錄A股本身不一定是壞事。華圖教育的資本路線也很清晰，先去香港發(fā)行H股融到一筆錢，先備足彈藥打仗，再伺機(jī)登錄A股。這種選擇或許更加務(wù)實(shí)。
目前華圖教育的難題是港股市場的持續(xù)低迷使得投資人對于企業(yè)的估值更加謹(jǐn)慎，H股市場同樣缺乏同華圖教育類似的對標(biāo)企業(yè)給投資人參考。雖然港股的估值水平普遍低于A股，但中公教育的估值對華圖教育的港股發(fā)行依然有參照意義。
按照中公和亞夏汽車的重組方案，中公教育資產(chǎn)作價(jià)185億，根據(jù)亞夏汽車停牌是8.15元每股的股價(jià)計(jì)算，重組完成后中公教育市值很有可能超過500億元，對應(yīng)2018年的利潤預(yù)測，市盈率超過50倍。對應(yīng)2019年的利潤預(yù)測，市盈率也在40倍左右，中公教育的交易價(jià)格相對于2018年低迷的股市而言明顯偏高了許多，說明稀缺的教育資產(chǎn)在資本市場受到追捧。中公教育在A股的估值無疑給香港的投資者提供了參照，按照中公教育在A股的估值水平，華圖在H股的估值也將達(dá)到300億以上，雙寡頭格局就此形成。
行業(yè)集中度提升 小機(jī)構(gòu)難逃危局
11月2日，中央機(jī)關(guān)及其直屬機(jī)構(gòu)2019年度考試錄用公務(wù)員網(wǎng)上報(bào)名和資格審查工作結(jié)束，共有137.93萬人通過了用人單位的資格審查，雖然報(bào)考人數(shù)比去年減少了28.04萬人，通過資格審查人數(shù)與錄用計(jì)劃數(shù)之比達(dá)到95:1，為十年來最高。考試難度的增加必將帶來參培率的提高，考生也更愿意選擇培訓(xùn)質(zhì)量更有保障的大機(jī)構(gòu)，行業(yè)集中度也將進(jìn)一步提高。
根據(jù)《國務(wù)院現(xiàn)代職業(yè)教育發(fā)展的決定》提出的目標(biāo)預(yù)測，我國非學(xué)歷職業(yè)教育的市場規(guī)模將從2014年的4237億元增長至2020年的9800億元。在整個(gè)教育市場的占比由2014年的25.4%擴(kuò)大到2020年的31%，年均復(fù)合增速超過15%。
在資本市場的刺激下，中公教育和華圖教育聯(lián)手瓜分職業(yè)教育培訓(xùn)領(lǐng)域似乎正在到來。職業(yè)教育培訓(xùn)和K12等其他教育培訓(xùn)細(xì)分領(lǐng)域有明顯的不同，無論是最熱門的公務(wù)員招錄考試，還是教師資格證、金融人員等其他職業(yè)招錄考試，都是標(biāo)準(zhǔn)化的考試，有著全國統(tǒng)一的評價(jià)體系。大機(jī)構(gòu)就可以利用資本、教研、師資、教學(xué)硬件投入上優(yōu)勢，形成全國統(tǒng)一的培訓(xùn)標(biāo)準(zhǔn)，迅速向全國擴(kuò)張，并形成寡頭壟斷，而全國前十大K12教培機(jī)構(gòu)的市場占有率之和也不超過5%。
自2018年起，中公教育和華圖教育不約而同大舉進(jìn)行“雙師課堂”建設(shè)，降低運(yùn)營成本，也將優(yōu)秀師資資源向三、四線城市延伸。“雙師模式”或?qū)⒊蔀槲磥砺殬I(yè)教育培訓(xùn)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的信息系統(tǒng)建設(shè)、產(chǎn)品體系的豐富度和項(xiàng)目交付能力都有更高的需求。而硬件上巨大的資金投入為華圖教育和中公教育建立了行業(yè)護(hù)城河，可以聚集更多行業(yè)資源，加速行業(yè)集中度提升。
有分析師認(rèn)為：“中公教育面臨高額的業(yè)績對賭，是機(jī)會也是弱點(diǎn)。華圖教育很有可能利用在H股的融資優(yōu)勢同中公教育展開決戰(zhàn)，但這過程最受傷的很可能是其他中小機(jī)構(gòu)。其他機(jī)構(gòu)如果不能盡快拿到資本市場的門票，很快會被踢出牌局。”
