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關(guān)鍵時(shí)刻：P2P網(wǎng)貸危機(jī)調(diào)研報(bào)告
2018-07-26 11:39:00 來源：鄂爾多斯網(wǎng)
關(guān)鍵時(shí)刻：P2P網(wǎng)貸危機(jī)調(diào)研報(bào)告 概述

P2P網(wǎng)貸行業(yè)正在遭遇其發(fā)展史上最嚴(yán)重的危機(jī)，如果沒有有力的引導(dǎo)，將演化成P2P網(wǎng)貸行業(yè)系統(tǒng)性危機(jī)。如果合理引導(dǎo)，它也將成為重塑P2P網(wǎng)貸行業(yè)、助力數(shù)字普惠金融的良機(jī)。

據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，問題平臺(tái)數(shù)量在2015年下半年達(dá)到高峰（839家），此后逐漸降低，今年上半年出現(xiàn)反彈。2018年上半年停業(yè)/清盤及其他問題平臺(tái)數(shù)量合計(jì)達(dá)到364家，2018年6月，問題平臺(tái)數(shù)量達(dá)到98家，為近14個(gè)月以來的最大值。

這種情況愈演愈烈，7月1日到7月22日，至少有98家平臺(tái)出問題，涉及待還本金至少在439億元以上。

與以往幾次倒閉潮不同的是：很多規(guī)模較大（部分問題平臺(tái)待還余額單家超過100億元）、歷史“悠久”的平臺(tái)出現(xiàn)問題甚至倒閉跑路；主動(dòng)宣布逾期、重組、清盤和退出的平臺(tái)大幅增加；頭部平臺(tái)遭受前所未有的壓力，在過去的倒閉潮中，它們是“受益者”，更多的資金流流向頭部平臺(tái)，本輪危機(jī)中，頭部平臺(tái)同樣開始凈流出。

有頭部平臺(tái)高管用“短暫性休克”來形容7月中旬以來的行業(yè)危機(jī)。

P2P網(wǎng)貸在中國迄今發(fā)展已11年。零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年7月20日，P2P網(wǎng)貸累計(jì)滿足了2500萬左右借款人需求，累計(jì)借款金額在7.2萬億元左右（不包含線下理財(cái)平臺(tái)）。扣除凈值標(biāo)、可確認(rèn)的假標(biāo)和自融標(biāo)，累計(jì)借款金額依然在5萬億-6萬億元之間。P2P網(wǎng)貸累計(jì)為4000多萬投資人（按各家平臺(tái)投資人累計(jì)，很多投資人同時(shí)投資多家平臺(tái)，此處未剔除重復(fù)計(jì)算，實(shí)際人數(shù)應(yīng)遠(yuǎn)低于4000萬）賺取投資收益4000多億元（不包括待收利息、活動(dòng)獎(jiǎng)勵(lì)、返利所得）。

P2P網(wǎng)貸基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和新的借貸模式，超越了傳統(tǒng)熟人社會(huì)個(gè)人借貸模式，也超越了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)小微借貸的局限，部分滿足了個(gè)人、小微企業(yè)的消費(fèi)和經(jīng)營性貸款需求，同時(shí)也在一定程度上豐富了大眾理財(cái)?shù)倪x擇。在發(fā)展過程中，基于實(shí)際需求，P2P借貸敏銳、積極地采用大數(shù)據(jù)風(fēng)控等創(chuàng)新技術(shù)，促進(jìn)了中國征信體系建設(shè)，充實(shí)了中國數(shù)字普惠金融的內(nèi)涵，探索了數(shù)字普惠金融的多樣性實(shí)踐。

2018年6月以來，P2P網(wǎng)貸行業(yè)爆發(fā)了一系列風(fēng)險(xiǎn)事件，其特征表現(xiàn)為：存量平臺(tái)加速減少、交易規(guī)模持續(xù)下滑、行業(yè)整體待還余額10個(gè)月連續(xù)下降、活躍借款人和投資人數(shù)量銳減、頭部平臺(tái)待還余額加速下降、滿標(biāo)時(shí)間整體延長、債權(quán)轉(zhuǎn)讓攀升且利率畸高等。

零壹財(cái)經(jīng)·零壹智庫通過數(shù)據(jù)分析、問卷調(diào)研、研討會(huì)和業(yè)界訪談，對(duì)本次危機(jī)的原因進(jìn)行分析，同時(shí)，對(duì)于行業(yè)如何走出危機(jī)、如果在危機(jī)中尋找網(wǎng)貸行業(yè)未來發(fā)展的機(jī)遇，也總結(jié)了建議，提出了展望。

我們從宏觀、中觀、微觀層面歸納了本次危機(jī)的主要原因：

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面：1）整體流動(dòng)性收緊致使P2P平臺(tái)資金供給面承受壓力；2）實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊張致借款端違約率上升；3）居民消費(fèi)杠桿大幅度提高使借款人還款能力下降；4）P2P網(wǎng)貸整改備案延期一定程度上影響了投資者信心。

行業(yè)中觀方面：1）資產(chǎn)端同質(zhì)化競爭導(dǎo)致劣質(zhì)資產(chǎn)增多；2）在監(jiān)管不明朗的情況下部分借款人惡意拖欠；3）投資人的剛兌預(yù)期等導(dǎo)致平臺(tái)自身償付壓力巨大；4）部分平臺(tái)自融和關(guān)聯(lián)擔(dān)保等隱患致風(fēng)險(xiǎn)累積、集中爆發(fā)。

平臺(tái)微觀方面：1）部分平臺(tái)風(fēng)控能力不足、借款人逾期嚴(yán)重；2）部分平臺(tái)期限錯(cuò)配致流動(dòng)性壓力加大；3）部分平臺(tái)自身財(cái)務(wù)狀況惡化，資金鏈斷裂；4）少量平臺(tái)存在惡意欺詐行為。

以上因素中，大部分并非最近出現(xiàn)，但在流動(dòng)性緊張、政策預(yù)期不明、部分影響力較打的平臺(tái)“爆雷”等因素，沉重打擊了投資人信心，使危機(jī)集中爆發(fā)。

監(jiān)管層、自律組織、頭部平臺(tái)對(duì)危機(jī)采取了積極應(yīng)對(duì)的措施。

自7月13日起，深圳、廣州、江蘇、上海、北京等地方互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)、中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)陸續(xù)發(fā)布自律要求，呼吁行業(yè)和P2P平臺(tái)有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)。

7月17日，媒體報(bào)道監(jiān)管方或?qū)⒂?-8月間落實(shí)180余條的網(wǎng)貸備案驗(yàn)收細(xì)則。

7月22日前后，北京、上海、深圳、廣州四地宣布啟動(dòng)新一輪P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查，將按照國家互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作統(tǒng)一部署，結(jié)合各地實(shí)際，堅(jiān)持依法合規(guī)、分類處置，堅(jiān)持問題導(dǎo)向、從嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，堅(jiān)持積極穩(wěn)妥、有序推進(jìn)，繼續(xù)開展P2P網(wǎng)貸平臺(tái)現(xiàn)場(chǎng)檢查工作，去偽存真、支持依法合規(guī)經(jīng)營的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)機(jī)構(gòu)規(guī)范健康發(fā)展。

7月23日，針對(duì)近期網(wǎng)貸平臺(tái)主動(dòng)終止業(yè)務(wù)、退出市場(chǎng)頻發(fā)的現(xiàn)象，北京市互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)向成員機(jī)構(gòu)下發(fā)《北京市網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)退出規(guī)程》（下稱《規(guī)程》），旨在指導(dǎo)、規(guī)范網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)主動(dòng)退出網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，保護(hù)出借人、借款人、網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)及其他網(wǎng)貸業(yè)務(wù)參與人的合法權(quán)益，避免出現(xiàn)群體性事件，維護(hù)社會(huì)和諧穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)平穩(wěn)退出。

這是危機(jī)中的積極力量。從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來看，危機(jī)趨勢(shì)還沒有逆轉(zhuǎn)。報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前亟需更大力度的措施穩(wěn)定市場(chǎng)信心。可能穩(wěn)定市場(chǎng)信心的方式主要有：

1）盡快明確網(wǎng)貸備案政策。若能適時(shí)公布細(xì)則，或釋放較為明確的政策預(yù)期，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)信心具有關(guān)鍵性作用。

2）落實(shí)新一輪的摸底排查。一方面，摸底排查有利于掌握最新的真實(shí)情況和動(dòng)態(tài)；另一方面，體現(xiàn)監(jiān)管部門和主管部門對(duì)行業(yè)的重視。

3）通過權(quán)威渠道，通報(bào)行業(yè)重大事件（如政策動(dòng)向、監(jiān)管態(tài)度、頭部平臺(tái)整改進(jìn)展、摸底排查落實(shí)情況等），傳遞理性聲音。

報(bào)告認(rèn)為，如果引導(dǎo)得當(dāng)，逐步恢復(fù)市場(chǎng)信心，這也是重塑網(wǎng)貸行業(yè)的最好時(shí)機(jī)，可轉(zhuǎn)危機(jī)為契機(jī)：

1）一定程度的危機(jī)有利于劣質(zhì)平臺(tái)出清，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長提供更健康的環(huán)境。

2）通過新的備案規(guī)則等一系列監(jiān)管措施，進(jìn)一步厘清和規(guī)范P2P網(wǎng)貸行業(yè)的商業(yè)模式，進(jìn)一步明確“網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介”的行業(yè)定位，打破剛性兌付潛規(guī)則。

3）強(qiáng)化信息披露。讓投資人對(duì)出借風(fēng)險(xiǎn)有更加明確的認(rèn)知、對(duì)平臺(tái)的中介性質(zhì)有更加明確的認(rèn)知、對(duì)自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)有更明確的認(rèn)知。

4）建立行業(yè)性的債權(quán)債務(wù)登記平臺(tái)，并與央行征信系統(tǒng)或百行征信銜接，完善行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施；

5）引導(dǎo)P2P網(wǎng)貸行業(yè)更加扎實(shí)地服務(wù)個(gè)人、小微企業(yè)等群體，繼續(xù)提升風(fēng)控能力，增強(qiáng)數(shù)字普惠金融的服務(wù)能力和創(chuàng)新能力；

6）合理引導(dǎo)和運(yùn)用市場(chǎng)獨(dú)立媒體、研究機(jī)構(gòu)的力量，增加信息的可獲取性、可理解性和多元性，增加市場(chǎng)透明度、公平度；

7）加強(qiáng)社會(huì)性、市場(chǎng)化的金融教育，構(gòu)建良性的市場(chǎng)規(guī)則和預(yù)期。

第一章 危機(jī)表現(xiàn)

一、問題平臺(tái)分析

（一）問題平臺(tái)數(shù)據(jù)：6月、7月危機(jī)加劇

據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年上半年停業(yè)/清盤及其他問題平臺(tái)數(shù)量合計(jì)達(dá)到364家，環(huán)比增加17.9%（56家），同比略微減少3.7%（14家）。問題平臺(tái)數(shù)量在2015年下半年達(dá)到高峰（839家），此后逐漸降低，今年上半年出現(xiàn)反彈。
\ 圖1.1：問題平臺(tái)數(shù)量（半年走勢(shì)）
注：部分停業(yè)/清盤的平臺(tái)在后期轉(zhuǎn)變?yōu)槭?lián)、跑路、立案等類型的問題平臺(tái)，我們未做單獨(dú)區(qū)分；下同。

2018年6月，問題平臺(tái)數(shù)量達(dá)到98家，為近14個(gè)月以來的最大值。歷史問題平臺(tái)最高峰發(fā)生在2015年7月（171家），同年6月和8月也都超過160家，其次是2015年底到2016年初。
\ 圖1.2：問題平臺(tái)數(shù)量（月度走勢(shì)）
7月以來，P2P行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)劇增，問題平臺(tái)數(shù)量持續(xù)攀升。據(jù)零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月1~20日，至少有98家平臺(tái)出問題，涉及待還本金至少在439億元以上。其中，立案、投案或經(jīng)偵介入的平臺(tái)占到20家，清盤46家，跑路或失聯(lián)7家。與此同時(shí)，27家平臺(tái)出現(xiàn)部分項(xiàng)目逾期，或暫停發(fā)標(biāo)，兌付壓力較大。
\ 圖1.3：問題及逾期/暫停發(fā)標(biāo)平臺(tái)數(shù)量走勢(shì)（7/1-7/20）
（二）轉(zhuǎn)型平臺(tái)數(shù)據(jù)：2015年至今至少104家轉(zhuǎn)型

據(jù)零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年至今，至少有104家平臺(tái)放棄P2P業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型去做助貸、汽車眾籌或其它業(yè)務(wù)。
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圖1.4：轉(zhuǎn)型平臺(tái)數(shù)量（月度走勢(shì)）
來源：零壹數(shù)據(jù)http://www.01caijing.com/data/industry.htm

（三）問題類型分析：2016年以來失聯(lián)平臺(tái)占比顯著增加

2014年下半年，涉嫌詐騙或跑路的問題平臺(tái)占絕大多數(shù)，2016年以來基本被壓縮在6%以內(nèi)，而網(wǎng)站無故關(guān)閉和失聯(lián)的平臺(tái)顯著增加。基本可以判斷，2016年之后，問題平臺(tái)更多是“經(jīng)營問題”導(dǎo)致的。
\ 圖1.5：問題平臺(tái)類型占比（半年走勢(shì)）
（四）問題平臺(tái)地域分布：上海最多、浙江次之

2018年上半年，出問題的平臺(tái)主要分布在上海、浙江、廣東和北京等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，這四個(gè)省（市）的問題平臺(tái)數(shù)量均在40家以上，合計(jì)241家，占比66%。
\ 圖1.6：問題平臺(tái)地域分布（2018年1-6月）
（五）導(dǎo)致問題的直接原因

1、資金鏈斷裂

一些平臺(tái)存在集合標(biāo)（理財(cái)計(jì)劃）、活期理財(cái)產(chǎn)品，涉及期限錯(cuò)配，當(dāng)投資者集中提現(xiàn)的時(shí)候，平臺(tái)自有資金無法兌付，造成資金鏈斷鏈。7月1~20日期限出問題的平臺(tái)中，至少有25家存在集合標(biāo)或活期理財(cái)。

2、借款端逾期嚴(yán)重

受經(jīng)濟(jì)下行、股市低迷、催收新規(guī)、惡意拖欠增加等方面的影響，借款人被動(dòng)或主動(dòng)逾期增多，特別是企業(yè)及關(guān)聯(lián)方借款過于集中的時(shí)候，一旦逾期，平臺(tái)兌付壓力巨大，無力兌付時(shí)只好選擇清盤甚至跑路。

3、主動(dòng)退出，理性清盤

監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)成本上升，平臺(tái)不盈利，綜合考慮之后選擇退出，理性清盤。對(duì)于資金實(shí)力不足的平臺(tái)而言，退出周期可能會(huì)拉長至2-3年，中間變數(shù)較大，且不排除中途跑路的可能性。

4、惡意欺詐

平臺(tái)實(shí)際控制人或高管攜款跑路，2018年以來這種情況占比很小。

二、風(fēng)暴中的行業(yè)現(xiàn)狀與認(rèn)識(shí)

（一）存管與信披進(jìn)展

1、銀行存管持續(xù)推進(jìn)

據(jù)零壹數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年6月末，正式上線存管系統(tǒng)且仍在正常運(yùn)營的平臺(tái)共909家，同比增加496家，較2017年末增加175家。全國66家商業(yè)銀行與P2P網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行了系統(tǒng)對(duì)接，以城商行和農(nóng)商行為主。

近一年數(shù)據(jù)表示，接入銀行存管系統(tǒng)的P2P平臺(tái)數(shù)量和比例持續(xù)增加，但仍然有40%的存量平臺(tái)遲遲未能上線存管系統(tǒng)。

2、信息披露亟待完善

中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)金融信息披露個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸》（T/NIFA1—2017）團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)要求信息披露項(xiàng)為126項(xiàng)，其中，強(qiáng)制性披露109項(xiàng)。我們對(duì)53家平臺(tái)[1]的信息披露做了詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，假設(shè)每披露一項(xiàng)得1份，總得分>=100的有7家，90（含）~100的有13家，80（含）~90的有12家，70（含）~80的有4家，60（含）~70的有5家，60分以下的11家。最低分為17，對(duì)應(yīng)平臺(tái)為金銀貓，目前已清盤；另一家宣布清盤的平臺(tái)愛錢幫得分47。

[1]陸金服、紅嶺創(chuàng)投、微貸網(wǎng)、小牛在線、拍拍貸、宜人貸、小贏網(wǎng)金、人人貸、你我貸、團(tuán)貸網(wǎng)、翼龍貸、有利網(wǎng)、愛錢進(jìn)、恒易融、積木盒子、泰然金融、點(diǎn)融網(wǎng)、PPmoney、易通貸、投哪網(wǎng)、國金寶、和信貸、網(wǎng)利寶、融金所、小諾理財(cái)、金銀貓、理財(cái)范、冠e通、廣信貸、博金貸、人人聚財(cái)、宜貸網(wǎng)、錢保姆、宜聚網(wǎng)、理財(cái)農(nóng)場(chǎng)、信融財(cái)富、匯中網(wǎng)、道口貸、九斗魚、愛錢幫、寶象金融、中業(yè)興融、知商金融、錢包金融、一起好、鑫合匯、白菜金融、民貸天下、連資貸、石頭理財(cái)、聚車金融、恒信易貸、互惠理財(cái)網(wǎng)。

（二）行業(yè)整體變化

（1）存量平臺(tái)加速減少

截至2018年6月，零壹數(shù)據(jù)共監(jiān)測(cè)到P2P平臺(tái)5983家[純APP端的平臺(tái)統(tǒng)計(jì)可能不完整。]，其中正常運(yùn)營的僅有1504家（占到25.1%的比例），同比減少25.2%。2018年上半年，新上線的平臺(tái)有15家，同比減少89.9%，環(huán)比減少82.4%；6月開始，不再有新的平臺(tái)上線。
\ 圖1.7：P2P網(wǎng)貸行業(yè)新增平臺(tái)及存量平臺(tái)變化
（2）交易規(guī)模持續(xù)下滑

2017年下半年開始，P2P行業(yè)單月交易規(guī)模基本停止增長；2018年加速下滑，6月僅1535億元，環(huán)比下降7.8%。7月1~15日，行業(yè)交易規(guī)模約607億元，較上月同期下降24.7%。
\ 圖1.8：P2P網(wǎng)貸行業(yè)月交易額及其環(huán)比變化
（3）待還余額十連降

待還余額[理論上的數(shù)值，未考慮提前還款、逾期等情況，也未排除問題平臺(tái)的待還影響。]的走勢(shì)與交易規(guī)模密切相關(guān)，但有一定的滯后。2017年10月，待還余額開始下滑，2018年第一季度加速下滑，二季度穩(wěn)中略有下滑，下滑趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了十個(gè)月。截至7月15日，待還余額為9402億元，較6月底減少208億元。
\ 圖:1.9：P2P網(wǎng)貸行業(yè)待還余額及其環(huán)比變化
（4）平均借款期限及投資利率波動(dòng)

2017年12月開始，平均借款期限有較大的延長，投資利率有所下降。2018年2季度開始，借款期限略有縮短，投資利率在5月上升，6略有下滑。
\ 圖1.10：P2P網(wǎng)貸行業(yè)平均借款期限及投資利率
（5）活躍借款人數(shù)銳減

2018年開始，行業(yè)活躍借款人數(shù)有出現(xiàn)較大下滑，3月之后趨于穩(wěn)定。7月上半月，行業(yè)日均活躍借款人數(shù)為17萬，較6月上半月（23萬）下降26.1%，較6月下半月（20萬）下降15.0%。
\ 圖1.11：P2P網(wǎng)貸行業(yè)借款人數(shù)及其環(huán)比變化
（6）活躍投資人數(shù)銳減

2018年2月出現(xiàn)較大下滑，此后也基本區(qū)域穩(wěn)定，6月份略有回升。7月上半月，日均活躍投資人數(shù)為45萬，較6月上半月（58萬）下降22.4%，較6月下半月（54萬）下降16.7%。
\ 圖1.12：P2P網(wǎng)貸行業(yè)投資人數(shù)及其環(huán)比變化
（三）行業(yè)微觀變化

1、7月7日是分水嶺，頭部平臺(tái)待還加速下降

2018年4-6月，行業(yè)整體待還持續(xù)下降，但TOP30、TOP50平臺(tái)待還余額穩(wěn)中略有上升，部分資金由小平臺(tái)流向了大平臺(tái)。但是7月7日開始，整個(gè)行業(yè)以及TOP30、TOP50平臺(tái)待還余額加速下滑。近三個(gè)月，每日到期應(yīng)還本金相對(duì)穩(wěn)定，基本在20億元上下小幅震動(dòng)，即每天大概有20億元的兌付壓力。
\ 圖:1.13：TOP30平臺(tái)待還余額（201/4/1-2018/7/17）單位：億元
\ 圖1.14：TOP50平臺(tái)待還余額（201/4/1-2018/7/17）單位：億元
2、滿標(biāo)時(shí)間整體延長

從4月中旬開始，平均滿標(biāo)時(shí)間便出現(xiàn)延長，由20~30分鐘延長到50~80分鐘；5月中旬，多在3~6個(gè)小時(shí)之間。6月中旬，平均滿標(biāo)時(shí)間開始回落，7月中旬又繼續(xù)攀升。
\ 圖1.15：P2P網(wǎng)貸行業(yè)平均滿標(biāo)時(shí)間變化
3、債權(quán)轉(zhuǎn)讓攀升，利率畸高

以某TOP10平臺(tái)4月以來成交的債轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)為例，6月上半月有過極大的攀升，而后回落，7月開始又出現(xiàn)上升趨勢(shì)。
\ 圖:1.16：某TOP10平臺(tái)每日債權(quán)轉(zhuǎn)讓成交數(shù)據(jù)
以7月14日為例，抱財(cái)網(wǎng)官網(wǎng)顯示債轉(zhuǎn)標(biāo)的數(shù)量攀升至5200以上，最高年化率也飆升至145%；宜湃網(wǎng)的轉(zhuǎn)讓專區(qū)顯示有4246頁，每頁10個(gè)標(biāo)的，加起來達(dá)到4萬多個(gè)，當(dāng)日上午轉(zhuǎn)讓標(biāo)年化收益率甚至超過1000%；拍拍貸，債轉(zhuǎn)標(biāo)共有7萬多個(gè)，且還有繼續(xù)上漲的趨勢(shì)；小牛在線，當(dāng)日債轉(zhuǎn)成交超過4萬筆；你我貸轉(zhuǎn)讓專區(qū)286頁，共2860個(gè)標(biāo)的在轉(zhuǎn)；團(tuán)貸網(wǎng)轉(zhuǎn)讓專區(qū)共計(jì)757頁，3785個(gè)標(biāo)的在轉(zhuǎn)；陸金服債轉(zhuǎn)區(qū)在轉(zhuǎn)的有135頁，共計(jì)1350個(gè)。
\ 表:1.1：部分平臺(tái)7月14日和19日轉(zhuǎn)讓標(biāo)情況
來源：零壹數(shù)據(jù)

4、嚴(yán)控凈值標(biāo)，下架活期理財(cái)計(jì)劃

7月以來，一些平臺(tái)或行業(yè)自律組織已經(jīng)開始行動(dòng)，限制凈值標(biāo)或債權(quán)轉(zhuǎn)讓杠桿，下架活期產(chǎn)品各種理財(cái)計(jì)劃，回歸“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的散標(biāo)業(yè)務(wù)。例如：

宜貸網(wǎng)：7月11日起，平臺(tái)上沒有待還凈值的用戶不可再發(fā)布凈值標(biāo)；16日起，轉(zhuǎn)讓區(qū)承接的債權(quán)不能發(fā)起凈值，當(dāng)日有待還凈值的不能承接債權(quán)，限制每人每日凈值標(biāo)上限為10筆。

信用寶：7月15日，對(duì)所有存量產(chǎn)品進(jìn)行整改，定期寶和步步高均將轉(zhuǎn)為多筆分散的散標(biāo)項(xiàng)目-信投寶，整改后將只剩下散標(biāo)。

團(tuán)貸網(wǎng)：7月16日，沒有待結(jié)清的智享轉(zhuǎn)讓服務(wù)（本質(zhì)上是一種凈值標(biāo)）的用戶，不能發(fā)起智享轉(zhuǎn)讓服務(wù)；當(dāng)日有智享轉(zhuǎn)讓服務(wù)待結(jié)清的用戶，不能承接債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，結(jié)清后方可正常承接；18日，智享轉(zhuǎn)讓服務(wù)總額度不得超過2018年7月18日0:00待結(jié)清本金的2.2倍。用戶的實(shí)際智享轉(zhuǎn)讓服務(wù)總額度取以上3條上限規(guī)則中的最小值。

7月19日，北京市互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)向所有會(huì)員單位下發(fā)《加強(qiáng)業(yè)務(wù)合規(guī)性的風(fēng)險(xiǎn)提示函》，文件明確提出P2P網(wǎng)貸平臺(tái)不得向投資者提供“理財(cái)計(jì)劃”類違規(guī)產(chǎn)品；要求所有北京地區(qū)的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)立即下線“理財(cái)計(jì)劃”類產(chǎn)品。

第二章 危機(jī)成因

一、網(wǎng)貸行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件的環(huán)境分析

宏觀層面，整體流動(dòng)性收緊導(dǎo)致P2P行業(yè)資金供給面承受壓力，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致借款人違約概率上升，同時(shí)，整改和備案延期一定程度上影響了投資者信心。

（一）流動(dòng)性收緊致使P2P平臺(tái)資金供給面承受壓力

可以從貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模、私募基金規(guī)模增速放緩等一些指標(biāo)看出，市場(chǎng)資金供給增速放緩。市場(chǎng)整體資金供給趨緊，會(huì)波及到P2P資金供給。

1.M2同比增速持續(xù)下降。

2018年上半年M2同比增速維持在低位，6月進(jìn)一步下降。2018年6月份M2同比增速僅為8.0%，相比去年同期減少1.1個(gè)百分點(diǎn)。
\ 圖:2.1：2017年1月-2018年6月貨幣供給量M2及同比增速
數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫

2.社會(huì)融資規(guī)模降低。

2018年5月份社會(huì)融資規(guī)模增量出現(xiàn)了驟減，僅7608億元，達(dá)到2016年7月份以來的最低值。2018年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為9.1萬億元，相比上年同期減少2.03萬億元。2018年前6月，非金融企業(yè)股票融資累計(jì)為2511億元，同比減少1799億元；委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三大項(xiàng)與去年同期相比多減逾3.7萬億元。
\ 圖:2.2：2017年1月-2018年6月社會(huì)融資規(guī)模（億元）
數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫

3.私募基金規(guī)模增速放緩。

2018年以來，私募基金規(guī)模持續(xù)增長，截至2018年6月底，我國私募基金規(guī)模達(dá)到12.60萬億元。但私募基金規(guī)模增長速度呈放緩趨勢(shì)，1月份私募基金規(guī)模相比2018年12月增加5.95%，6月份增速僅為0.24，達(dá)6個(gè)月中最低值。
\ 圖:2.3：私募基金管理人登記月度情況
數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)
\ 圖:2.4：2018年以來私募基金規(guī)模增長速度（%）
數(shù)據(jù)來源：零壹財(cái)經(jīng)整理

（二）實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊張致整體違約率上升

從商業(yè)銀行不良率、企業(yè)債違約率上升可以看出企業(yè)違約率上升，而P2P平臺(tái)借款人通常為次優(yōu)借款人，違約率增加勢(shì)必更多。

1.商業(yè)銀行不良率時(shí)隔5個(gè)季度以來的首次上升

截至2018年第一季度末，商業(yè)銀行的不良貸款余額1.77萬億元，相比2017年第四季度末增加685億元；商業(yè)銀行不良率1.75%，較上季末上升0.003個(gè)百分點(diǎn)，這是銀行業(yè)不良率時(shí)隔5個(gè)季度以來的首次上升，此前一直持平為1.74%。其中，農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款比例一直較高，且呈現(xiàn)較快的增長速度。
\ 圖:2.5：2014年以來不同類型銀行不良貸款比例（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind

2.企業(yè)債違約概率上升

2018年上半年25只企業(yè)債發(fā)生違約，其中，1只債券違約事件類型為擔(dān)保違約，其余均為未及時(shí)撥付兌付資金；債券余額總計(jì)253.01億元，6月份違約債券余額最高，達(dá)69億元。
\ 圖:2.6：2018年前半年企業(yè)債違約情況
數(shù)據(jù)來源：Wind

3.網(wǎng)貸借款人違約率上升在預(yù)料之中

整體而言，商業(yè)銀行的借款人和企業(yè)債發(fā)債企業(yè)是市場(chǎng)中相對(duì)優(yōu)質(zhì)的借款人，但受經(jīng)濟(jì)下行影響，違約率均開始上升。而P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的借款人相對(duì)“次優(yōu)”，其整體違約概率上升在意料之中。加之，網(wǎng)貸平臺(tái)尚未接入中國人民銀行征信系統(tǒng)，其借款人違約并不計(jì)入征信系統(tǒng)，這更在一定程度上降低了借款人的還款意愿，增加了違約概率。

（三）居民消費(fèi)杠桿大幅度提高

近年來，我國居民部門杠桿率（居民債務(wù)/GDP）呈逐年上升趨勢(shì)，2017年底已達(dá)到49%。在貨幣緊縮情況下，居民杠桿率提高，勢(shì)必使居民獲得周轉(zhuǎn)貸款的渠道減少、能力下降，其生產(chǎn)經(jīng)營可持續(xù)性削弱，以致收入降低，進(jìn)而在一定程度上導(dǎo)致網(wǎng)貸平臺(tái)逾期增加。
\ 圖:2.7：2000-2018年我國居民部門杠桿率（%）
數(shù)據(jù)來源：Wind

（四）整改備案延期一定程度上影響了投資者信心

P2P平臺(tái)整改和備案延期影響投資者信心，一定程度上導(dǎo)致資金流出、交易額下降。

1.整改備案延期

2016年，監(jiān)管部門開始了互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的轉(zhuǎn)向整治活動(dòng)。2017年6月，備案工作宣布延期，在2018年6月底作為最后期限接受監(jiān)管驗(yàn)收；2018年4月，監(jiān)管部門要求地方暫停發(fā)放網(wǎng)貸備案登記細(xì)則，根據(jù)媒體報(bào)道，監(jiān)管部門采用口頭通知形式通知各地方金融監(jiān)管部門，由于P2P整改驗(yàn)收工作量大、難度大、進(jìn)度滯后，將向后調(diào)整網(wǎng)貸備案最終期限，而最后期限還沒有確定。中國人民銀行行長易綱在7月9日已透露互金風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治延期1至2年。
\ 表2.1：網(wǎng)貸備案專項(xiàng)整治
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)零壹財(cái)經(jīng)·零壹智庫整理

2.投資者信心受到影響

一方面，整改期延長、網(wǎng)貸合法化進(jìn)程延緩，網(wǎng)貸平臺(tái)獲得合法身份的不確定性增加；另一方面，網(wǎng)貸平臺(tái)備案難度加大，備案成功概率降低。屢次延長整改期限，投資者信心受到影響。

交易量下滑。2018年P(guān)2P網(wǎng)貸行業(yè)交易額加速下滑，6月僅1535億元，環(huán)比下降7.8%，同比下降34.9%。截至2018年6月末，P2P貸款余額為9610億元，同比下降16.8%，環(huán)比下降1.4%。

網(wǎng)貸平臺(tái)資金持續(xù)流出。2018年6月份正常營運(yùn)平臺(tái)資金流出占資金流入百分比達(dá)到57%。具體來講，網(wǎng)貸平臺(tái)的資金流入呈現(xiàn)降低趨勢(shì)，由2018年1月份的1116億元降至6月份593億元，與此同時(shí)，資金流出呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，由1月份219億元增加至6月份的339億元。
\ 圖:2.8：P2P平臺(tái)資金流入與流出情況
數(shù)據(jù)來源：零壹數(shù)據(jù)

備案延期導(dǎo)致投資者對(duì)網(wǎng)貸網(wǎng)貸平臺(tái)信心下降，網(wǎng)貸成交量下降，資金流出增加，網(wǎng)貸平臺(tái)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)一步降低，又導(dǎo)致投資者信心持續(xù)降低。

二、網(wǎng)貸行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件的行業(yè)分析

網(wǎng)貸行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，從微觀層面來講主要有過度競爭導(dǎo)致次級(jí)資產(chǎn)增多、P2P平臺(tái)自身期限錯(cuò)配、信用貸款抗周期風(fēng)險(xiǎn)較弱等原因。

（一）同質(zhì)競爭導(dǎo)致次級(jí)資產(chǎn)增多

2016年以來，大量平臺(tái)轉(zhuǎn)型車貸、消費(fèi)信貸和現(xiàn)金貸。經(jīng)過1-2年的時(shí)間，風(fēng)險(xiǎn)敞口逐漸釋放，逾期壞賬大量產(chǎn)生，部分平臺(tái)仍實(shí)行剛性兌付，導(dǎo)致流動(dòng)性問題。

（二）期限錯(cuò)配致流動(dòng)性壓力加大

《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》第十條第六項(xiàng)規(guī)定：網(wǎng)貸平臺(tái)不得將融資項(xiàng)目的期限進(jìn)行拆分。目前，部分P2P平臺(tái)仍存在不同程度的期限錯(cuò)配。為了滿足投資人偏愛短期投資理財(cái)?shù)男枨螅脚_(tái)將長期融資拆分成期限為1月、3月、6月、12月等短期理財(cái)產(chǎn)品來吸引這一類投資者。

問題平臺(tái)的投資項(xiàng)目大多在12個(gè)月以下，且低于三個(gè)月的投資項(xiàng)目占比較高，例如天天財(cái)富占比為84%，投之家占比為66%。換言之，一旦投資者信心發(fā)生波動(dòng)等導(dǎo)致撤回大量短期投資，平臺(tái)將面臨巨大流動(dòng)性壓力。
\ 圖:2.9：天天財(cái)富投資項(xiàng)目期限
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)天天財(cái)富網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理
\ 圖:2.10：投之家投資項(xiàng)目期限
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)投之家網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理

（三）部分借款人惡意拖欠

網(wǎng)貸行業(yè)項(xiàng)目逾期增加，部分借款人惡意拖欠是原因之一。網(wǎng)貸行業(yè)普遍實(shí)行的剛性對(duì)付，一些平臺(tái)為了維持投資人信心，選擇隱瞞逾期和壞賬，用自有資金或資金池墊付，這在一定程度上降低了借款人的還款意愿。加之網(wǎng)貸平臺(tái)缺乏足夠有效合法的追債手段以震懾借款人，更加助長了部分借款人惡意拖欠行為。

（四）部分自融和關(guān)聯(lián)擔(dān)保等隱患致風(fēng)險(xiǎn)累積

另外，部分網(wǎng)貸平臺(tái)變相自融、關(guān)聯(lián)擔(dān)保等違規(guī)操作造成的風(fēng)險(xiǎn)事件。部分自融行為是平臺(tái)為了填補(bǔ)借款人違約“窟窿”飲鴆止渴，也不排除有極少數(shù)平臺(tái)惡意欺詐，設(shè)置旁氏騙局。

三、網(wǎng)貸行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件的“模式”分析

網(wǎng)貸平臺(tái)被定位為信息中介，表面上看，信息中介不存在兌付問題。但在當(dāng)前情況下，平臺(tái)還在一定程度上承擔(dān)著剛性兌付的責(zé)任。在競爭中（既有P2P網(wǎng)貸同行的競爭，也有更加廣泛的競爭，事實(shí)上傳統(tǒng)的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的也在實(shí)質(zhì)上剛性兌付），若不承擔(dān)剛兌責(zé)任，則有可能無法吸引投資人或失去已有投資人。

實(shí)現(xiàn)剛兌的方式主要有兩類：一是平臺(tái)自身的風(fēng)險(xiǎn)緩釋金，一般來自于平臺(tái)的收益，按照一定的比例提取。二是第三方保障，主要是融資性擔(dān)保公司和保險(xiǎn)公司的信貸保證保險(xiǎn)。

在第二類中，有的擔(dān)保公司和保險(xiǎn)公司的保障額度，是以平臺(tái)所交的保證金或保費(fèi)為上限的，甚至并沒有納入到擔(dān)保公司和保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表。

除了已經(jīng)上市的P2P平臺(tái)，絕大多數(shù)平臺(tái)都沒有披露風(fēng)險(xiǎn)緩釋金的規(guī)模和比例，沒有披露第三方保障的保障額度和保障倍數(shù)，更沒有披露第三方保障機(jī)構(gòu)的償付能力，杠桿率等信息。

由于這種含混不清的剛兌模式，投資人沒有獲得足夠的信息，只能以相信平臺(tái)的宣傳和“利誘”來決定投資，并具有強(qiáng)烈的“剛兌預(yù)期”。當(dāng)借款人違約時(shí)，若風(fēng)險(xiǎn)緩釋金或第三方保障不足以代償，一些平臺(tái)會(huì)采用兩種方式來應(yīng)對(duì)流動(dòng)性缺口：一是對(duì)已經(jīng)逾期的借款展期（或者通過借款人關(guān)聯(lián)公司或隱形關(guān)聯(lián)公司發(fā)標(biāo)融資，建立資金池），二是發(fā)行假標(biāo)融資填補(bǔ)漏洞。

這兩種做法都導(dǎo)致窟窿越滾越大，杠桿率越來越高，資金鏈出現(xiàn)較大波動(dòng)就容易導(dǎo)致崩盤。

第三章 危機(jī)認(rèn)知

7月初，零壹財(cái)經(jīng)對(duì)網(wǎng)貸行業(yè)200余家正常運(yùn)營網(wǎng)貸平臺(tái)高管一對(duì)一發(fā)放調(diào)研問卷，收回有效問卷48份。問卷發(fā)放對(duì)象平臺(tái)在行業(yè)具有一定知名度，零壹財(cái)經(jīng)《2017年網(wǎng)貸貸款余額Top100榜單》約占發(fā)放對(duì)象的1/3，榜單以外平臺(tái)占2/3。發(fā)放對(duì)象平臺(tái)中，有消費(fèi)信貸產(chǎn)品的約在30家以上，有小微企業(yè)借貸產(chǎn)品的10家以上，有車貸產(chǎn)品的，10家以上。

一、是否贊成去剛兌,是否會(huì)堅(jiān)定執(zhí)行?
\ 調(diào)研問卷結(jié)果顯示，47.7%的平臺(tái)表示贊成去剛兌并且已經(jīng)執(zhí)行；38.6%的平臺(tái)表示贊成去剛兌但尚未執(zhí)行；不贊成去剛兌已執(zhí)行或未執(zhí)行的平臺(tái)合計(jì)占9.1%。

二、平臺(tái)是否取消風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金（或其他名義），是否認(rèn)為有必要增信？
\
這一問題調(diào)研結(jié)果中，已取消不同名義風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、認(rèn)為有必要增信的占75%；未取消風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金并認(rèn)為有必要增信的占15.9%。綜合來看，認(rèn)為有必要增信的合計(jì)占80%。

三、平臺(tái)資產(chǎn)情況：惡化或趨好？
\
網(wǎng)貸平臺(tái)資產(chǎn)情況方面，81.8%的平臺(tái)表示趨好，逾期率與壞賬率降低；18.2%的平臺(tái)表示資產(chǎn)情況正在惡化，逾期率和壞賬率上升。

四、平臺(tái)財(cái)務(wù)情況：趨緊還是寬松？
\
平臺(tái)財(cái)務(wù)狀況方面，56.8%的平臺(tái)表示財(cái)務(wù)情況趨緊，占多數(shù)；43.2%的平臺(tái)表示財(cái)務(wù)情況寬松。

五、平臺(tái)資金端戰(zhàn)略：仍在營銷還是維持現(xiàn)狀？
\
調(diào)研問卷顯示，63.6%的平臺(tái)仍在營銷獲取投資人資金；31.8%的平臺(tái)表示資金端維持現(xiàn)狀。

六、平臺(tái)投資利率現(xiàn)狀?未來傾向于降低或升高？
\
投資利率方面，56.8%的平臺(tái)表示投資利率正在降低，未來仍將降低；18.2%的平臺(tái)表示投資利率有所升高。綜合來看，75%的平臺(tái)未來將降低投資利率；25%的平臺(tái)表示未來將調(diào)升。

七、整改完成度？
\
針對(duì)各地金融辦公布的整改細(xì)則，整改進(jìn)展方面，56.8%的平臺(tái)完成度在80%-100%之間；27.3%的平臺(tái)表示100%完成；15.9%的平臺(tái)整改完成度在80%以下。整改未完成平臺(tái)合計(jì)占72.7%。

八、平臺(tái)“雙降”執(zhí)行程度？
\
2017年6月底，央行等17部位發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治清理整頓工作的通知》（銀發(fā)〔2017〕119號(hào)），要求機(jī)構(gòu)數(shù)量及業(yè)務(wù)規(guī)模“雙降”。“雙降”的執(zhí)行程度上，56.8%的平臺(tái)表示徹底執(zhí)行，未曾違規(guī)。29.6%的平臺(tái)表示“有升有降”；11.4%的平臺(tái)表示未曾達(dá)到“雙降”要求，仍需要時(shí)間。

九、當(dāng)前P2P網(wǎng)貸平臺(tái)最關(guān)心的問題
\
當(dāng)前，P2P平臺(tái)最關(guān)心的話題是“驗(yàn)收備案何時(shí)啟動(dòng)”，關(guān)心這一項(xiàng)的平臺(tái)占68.2%；其次是“業(yè)務(wù)如何創(chuàng)新”，占22.7%；還有9.1%的平臺(tái)關(guān)心整改如何實(shí)際操作。

第四章 行業(yè)反應(yīng)

自7月13日起，深圳、廣州、江蘇、上海、北京等地方互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)、中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)陸續(xù)發(fā)布自律要求，呼吁行業(yè)和P2P平臺(tái)有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)。

7月17日，媒體報(bào)道監(jiān)管方或?qū)⒂?-8月間落實(shí)180余條新的網(wǎng)貸備案驗(yàn)收細(xì)則。

7月22日前后，北京、上海、深圳、廣州四地宣布啟動(dòng)新一輪P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查，將按照國家互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作統(tǒng)一部署，結(jié)合各地實(shí)際，堅(jiān)持依法合規(guī)、分類處置，堅(jiān)持問題導(dǎo)向、從嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，堅(jiān)持積極穩(wěn)妥、有序推進(jìn)，繼續(xù)開展P2P網(wǎng)貸平臺(tái)現(xiàn)場(chǎng)檢查工作，去偽存真、支持依法合規(guī)經(jīng)營的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)機(jī)構(gòu)規(guī)范健康發(fā)展。

7月23日，針對(duì)近期網(wǎng)貸平臺(tái)主動(dòng)終止業(yè)務(wù)、退出市場(chǎng)頻發(fā)的現(xiàn)象，北京市互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)向成員機(jī)構(gòu)下發(fā)《北京市網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)退出規(guī)程》（下稱《規(guī)程》），旨在指導(dǎo)、規(guī)范網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)主動(dòng)退出網(wǎng)貸業(yè)務(wù)，保護(hù)出借人、借款人、網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)及其他網(wǎng)貸業(yè)務(wù)參與人的合法權(quán)益，避免出現(xiàn)群體性事件，維護(hù)社會(huì)和諧穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)平穩(wěn)退出。

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